1920年代後半、世界中の市場経済は大不況に見舞われました。世界恐慌は国によって被害の程度が異なり、中でもアメリカ合衆国では壊滅的な打撃となりました。最も深刻だった1933年には、全労働者の25%、非農業労働者に限れば37%が職を失いました。飢えで命を落とした人々もおり、多くの人が農場や家屋を失いました。路上生活者たちは全国を走る貨物列車に忍び込んで移動しました。綿花農家としての仕事を失った「オーキー(Okies)」と呼ばれる人々は、「仕事が大量にある」というポスターを信じてカリフォルニア州へ移住していきました。
アメリカ経済は1933年第2四半期から改善の兆しを見せ始めましたが、1934年から1935年の大部分は大きな変化がありませんでした。ようやく1935年末になって景気は本格的な回復へ向かい、1937年まで改善が続きました。しかし同年、再び不況が襲います。1941年12月にアメリカが第二次世界大戦に参戦した時点でも、経済はまだ世界恐慌からの完全な回復には至っていませんでした。回復にこれほど長い時間がかかったことから、1930年代のアメリカは「大恐慌の時代」と呼ばれるようになりました。
世界恐慌のはじまり
世界恐慌とは、世界中を10年間にわたって覆った経済的苦境の時期です。その発端は1929年10月24日、通称「暗黒の木曜日(ブラック・サーズデー)」と呼ばれる日にアメリカで起こりました。この日、投資家たちが恐怖に駆られて記録的な1,300万株を売り投げました。その結果、米国株式市場の代表的な指標であるダウ平均株価はわずか4日間で約25%下落しました。その後も下落は3年間続き、1929年10月から1932年7月までの間に株価はほぼ90%を失うことになります。
株価暴落は消費支出と企業投資を大幅に縮小させました。そのため、世界恐慌の最初の数年間でアメリカのGDPは急落し、1929年の1,046億ドルから1933年には572億ドルまで落ち込みました。比較として、2008年から2009年の金融危機で最悪だった時期でも、GDPの減少はわずか2%にとどまっていました。
1929年の株価大暴落
1920年代のアメリカ株式市場は未曾有の成長を遂げていました。株価がかつてない水準まで上昇するにつれ、株式投資は「簡単にお金を稼げる方法」とみなされるようになりました。平均所得層の人々も余剰資金を大量につぎ込むだけでなく、ローンを組んでまで株式を購入しました。 decade の終わりには数億株が信用取引(マージン取引)で買われていました。しかし信用取引とは、常に上がり続ける株価の利益で返済することを前提に、借金で株式を買うという危うい仕組みでした。
そして1929年10月、避けられなかった株価の下落が始まると、過剰な債務を抱えた何百万もの株主がパニックに陥り、保有株の一斉売却に走りました。これが下落に拍車をかけ、さらなるパニックを引き起こす悪循環となります。9月から11月にかけて株価は33%下落しました。この結果、人々の心理に大きなショックを与え、消費者と企業の双方から経済への信頼が失われました。特に耐久財に対する消費支出と企業投資は大幅に削減され、これが工業生産の縮小と雇用喪失を招き、さらに支出と投資を冷え込ませるという悪循環に陥ったのです。
若き中央銀行「FRB」が犯した過ち
1929年の暴落の前後において、当時まだ歴史の浅かった連邦準備制度(FRB)は通貨と信用の管理に失敗していました。1913年に創設されたFRBは、最初の8年間はほとんど活動を行いませんでした。1920年から1921年の不況が終わり景気が回復すると、FRBはマネーサプライの大幅な拡大を容認しました。1921年から1928年にかけて、貨幣総量は280億ドル増加し、その伸び率は61.8%に達しました。銀行預金は51.1%、貯蓄貸付組合の預金は224.3%、生命保険の純積立金は113.8%それぞれ増加しています。この急拡大は、1917年にFRBが法定準備率を3%まで引き下げた後に行われたものであり、一方で財務省とFRBを通じて金準備に追加されたのはわずか11億6,000万ドルでした。
FRBはこの10年間を通じてマネーサプライを増やし低金利を維持した結果、暴落を引き起こすような急速な景気拡大をもたらしました。不幸なことに、このマネーサプライの拡大こそが、株式市場と不動産市場のバブルを生み出していたのです。ところがバブルが弾け市場が暴落すると、FRBは真逆の行動に出ました。流通する貨幣量を3分の1も減らしたのです。この緊縮により多くの中小銀行が資金調達できなくなり、急速な景気回復への望みは打ち砕かれました。
大恐慌期におけるFRBの強硬姿勢
FRB創設以前、銀行パニックは通常、数週間以内に収束していました。最大手の民間金融機関が、より規模の小さい健全な金融機関に融資を行い、システム全体の崩壊を防いでいたのです。20年前の1907年パニックでも同様のことが起きています。パニック売りでニューヨーク証券取引所が下降スパイラルに陥り取り付け騒ぎが発生した際、投資銀行家J.P.モルガンが介入し、ウォール街の人々に資金不足の銀行へ資金を移動させるよう働きかけました。皮肉なことに、このパニックこそが、個人金融業者への依存を減らすために連邦準備制度を設立する政府の動機となったのです。
「暗黒の木曜日」の後、ニューヨークのいくつかの大手銀行の頭取たちは、優良株を市場価格より高い価格でまとめ買いすることで信頼回復を図ろうとしました。これらの措置により金曜日には一時的に株価が上昇したものの、月曜日にはパニック売りが再開されました。1907年以来、株式市場の規模は個人の努力だけでは支えきれないほど巨大化しており、アメリカの金融システムを崩壊から守れるのは連邦準備制度だけだったのです。
ところが1929年から1932年にかけて、FRBは資金供給という手段を講じませんでした。むしろ何もせず、マネーサプライの縮小と数千行に及ぶ銀行の破綻を放置したのです。当時の銀行法は、金融機関が十分に成長し多角化して、取り付け騒ぎや大量の預金引き出しに耐えられるようにすることを困難にしていました。理解しがたいことですが、FRBの強硬な対応は「無謀な経営をする銀行を救済すれば、今後ますます無責任な経営を助長するだけだ」という懸念によるものだった可能性があります。その結果、一部の歴史家は、FRBが経済を過熱させ、すでに惨憺を極めていた経済状況をさらに悪化させたと指摘しています。
銀行パニックとマネーの縮小
1930年から1932年の間に、アメリカでは4度にわたる長期の銀行パニックが発生しました。これらの期間、多くの預金者は自分の銀行が払戻しに応じられなくなることを恐れ、現金預金の引き出しを一斉に行おうとしました。皮肉なことに、銀行パニックこそが預金者たちが回避しようとした危機そのものを引き起こすのです。恐怖の集団心理は、財務的に健全な銀行さえも破綻させ得ました。
1933年までに、1930年に営業していた銀行の5分の1が破綻しました。この事態を受け、フランクリン・D・ルーズベルト新政権は「銀行休日」を宣言し、当初4日間(後に延長)すべての銀行を閉鎖しました。この間、国内の全銀行は、州検査官に対して財務的に安定していることを証明できるまで営業を禁止されました。融資できる銀行が減れば、消費と企業投資が落ち込むのは自然な成り行きでした。さらに人々が現金で資金を持とうとしたことで、貸出可能な資金も減少しました。
一部の研究者は、FRBが金利を引き上げマネーサプライを縮小することで問題を悪化させたと主張しています。これは、米ドルと多くの国の通貨の価値を一定量の金に固定する金本位制(後述)を維持する必要があると判断したためです。貨幣量の減少は物価下落を招き、融資と投資をさらに遠ざける結果となりました。
金本位制が果たした役割
アメリカ国内のマネーサプライへの影響がどうであれ、金本位制が世界恐慌の世界的な波及に大きく寄与したことは疑いありません。アメリカ経済が縮小し物価が下落すると、アメリカは他国との貿易で黒字傾向を示すようになりました。これは、アメリカ人が外国製品の購入を控えた一方、輸出品が相対的に安価になったためです。こうした不均衡により、アメリカには大量の海外の金が流入し、金準備を消耗した諸国の通貨切り下げリスクが高まりました。そこで各国の中央銀行は貿易不均衡を是正しようと金利を引き上げ、その結果これらの国々では物価と生産の下落、失業率の上昇が発生しました。こうして世界経済、特にヨーロッパはアメリカと同等の衰退を経験することになったのです。
フーヴァー大統領の危機対応
ハーバート・フーヴァー大統領の景気低迷への最初の対応は、彼が長年抱いてきた自主原則に基づくものでした。それは、政府が経済に深く介入すべきではないという信念と、個人への直接的な公的支援は国民の人格を弱めるという考えでした。公的支援は人々の労働意欲を低下させ、政府の配布物に依存させてしまうと彼は考えていたのです。しかし1931年までに、フーヴァーは政府の経済支援の在り方について考えを改めました。1932年には復興金融公社(RFC)を通じて、銀行、鉄道、その他の民間企業に20億ドルの借入を許可しました。同年7月には、連邦政府が初となる救済事業と公共事業プロジェクトに3億ドルを投入しています。
しかしこれらの措置は、多くの人にとって不十分であり、あまりにも遅すぎました。住宅ローンや賃料を払えなくなった失業者が家から立ち退かされると、公園や空き地に粗末な小屋群からなる貧民街が出現しました。人々は大統領の危機対応の不作為を揶揄し、それを「フーヴァービル(Hooverville)」と呼びました。「フーヴァー旗」とは、中身が空であることを示すために外に翻ったズボンのポケットのことです。ホームレスになった人々が暖を取るために使った新聞は「フーヴァー毛布(Hoover rug)」と呼ばれました。こうして1932年11月の大統領選挙でフランクリン・D・ルーズベルトは圧勝しました。得票率は57.4%を獲得し、フーヴァーはわずか39.7%にとどまったのです。
国際融資と関税が恐慌に与えた影響
1920年代後半、アメリカ経済が成長を続ける中で、米国の銀行は他国への融資を止めました。これは当時のアメリカの高金利が一因でした。その結果、ドイツ、アルゼンチン、ブラジルといった借入国の経済は、アメリカでの世界恐慌が始まる前にすでに縮小していました。その一方、アメリカの農民たちは過剰生産とヨーロッパなど海外農家との競争で打撃を受けており、議会に対して農業輸入品への新たな関税導入を働きかけていました。1930年、議会はスムート・ホーリー関税法を可決しました。これは様々な農業品目と工業製品に高額な関税(平均20%)を課す広範な法律でした。これに対抗して複数の国が報復措置を取り、世界的な生産低下と貿易の縮小につながりました。
ルーズベルトのニューディール政策
1933年に大統領に就任したフランクリン・D・ルーズベルトは、数多くの重大な改革を約束しました。彼は「ニューディール」と呼ばれる、前例のない新しい国内政策・法制の体系を開始したのです。その目的は、アメリカ企業の支援、失業率の低下、そして国民の保護でした。
ニューディールはケインズ経済学を緩やかに基礎とし、「政府が経済を刺激できるし、すべきである」という考え方に立脚していました。国家インフラの整備・維持、万人への雇用提供、公正な賃金の確保といった大きな目標を掲げ、政府は価格、賃金、さらには生産量の統制によってこれらの達成を試みました。
一部の経済学者は、ルーズベルトが行ったのはフーヴァーと同じ施策の大規模版だと指摘しています。彼は価格支持と最低賃金に力を入れ、金本位制から離脱し、金貨や金塊の私的保有を違法化しました。独占企業の運営も違法としました。さらに、雇用創出のため数十の公共事業プログラムや新しい行政機関を設立しています。
ルーズベルト政権は農家や牧畜業者に生産の停止または縮小の対価として補助金を支払いました。その結果、数千万人のアメリカ人が安価な食料を必要としていたにもかかわらず、余剰作物が廃棄されるという当時最悪級の問題が発生しました。1933年から1940年にかけて、これらのプログラムや社会保障制度などの新制度に充てるため、連邦税は3倍に増額されました。さらに特別税、个人所得税、相続税、法人所得税、超過利潤税も引き上げられました。
ニューディール政策の功罪
ニューディールには具体的な成果がありました。金融システムの改革と安定化は、人々に将来への希望をもたらしました。1933年3月、ルーズベルトはパニックによる金融機関の連鎖倒産を防ぐため銀行を1週間閉鎖しました。その後、ダム、橋梁、トンネル、道路を建設する計画が立てられ、これらのプロジェクトは連邦雇用プログラムを通じて何十万人もの人々に仕事を与えました。
しかし景気が改善し始めたとはいえ、その回復力は「ニューディールがアメリカを世界恐慌から脱出させた」と断言できるほど強力なものではありませんでした。ケインジアンの側は、公共支出による景気浮揚策が不徹底だったと批判します。一方で、即効性のある対策を急ごうとしたことが、フーヴァーの場合と同じように不況を長引かせたのだと主張する論者もいます。
ある研究では、ニューディールがなければ本来より7年短く終わっていたはずだと推計されています。ただし、1929年以降の経済が他の不況時と同じ速さで回復できなかった背景もあります。例えば、大多数の人々が株式市場で大損を被ったのは史上初めてのことでした。また、ルーズベルトの新しい規制があまりに迅速かつ大幅に導入されたため、企業は雇用や投資を恐れるようになったのです。ルーズベルトがケインズ型のマクロ経済刺激策よりも社会福祉問題を重視していたと考える専門家もいます。
第二次世界大戦がもたらした転換点
1941年頃から42年頃にかけて、世界恐慌は突如終焉したように見えました。しかし雇用数とGDPを見ると、不況の終結はアメリカが第二次世界大戦に参戦する直前だったことがわかります。1940年の失業者数は800万人でしたが、1943年には100万人余りまで減少しました。ただしその内訳には注意が必要です。1,600万人を超えるアメリカ人が徴兵されて戦地へ赴き、戦争中、民間部門で失業していた人はごくわずかだったのです。
配給制による物資不足のため生活水準は低下し、戦費調達のために税負担も大幅に増えました。その結果、1940年から1943年にかけて民間投資は179億ドルから57億ドルへ激減し、民間生産はほぼ半減しました。したがって「戦争が世界恐慌を終わらせた」と言うのは誤りですが、戦争は確かにアメリカを回復への軌道に乗せました。戦争は他国との貿易を容易にし、価格統制と賃金統制の撤廃をもたらしました。その結果、政府が安価な製品を買い支えることで、経済に絶大な追い風が吹いたのです。
戦争終結後、民間投資は初年度で106億ドルから306億ドルへと急拡大しました。その結果、株式市場はわずか数年で強気相場(ブルマーケット)へと転じたのです。
まとめ
世界恐慌は、方針を頻繁に変えた連邦準備制度、保護主義的な関税、そして必ずしもうまく機能しなかった政府の経済支援策といった、好ましくない要因が混然と絡み合って発生しました。当然ながら、これらの要因が異なっていれば、この苦難の時代は短縮され、あるいは回避できた可能性もあります。政策介入の是非については今なお議論が続いていますが、社会保障、失業保険、農業補助金といったニューディール改革の多くは、今日でも存続しています。さらに、国家的な経済危機の際には連邦政府が行動すべきだという強い支持された理念も定着しました。こうした理由から、世界恐慌は近代アメリカ史上最も重要な出来事の一つとみなされているのです。