ジョン・ロー（John Law）は、18世紀における先駆的な金融思想家でした。当時の商取引では重くて扱いにくい硬貨が使われていましたが、彼はこれに代わる紙幣を考案し、信用制度や当座預金の仕組みを確立し、人々に株式の購入を促しました。実は、現代の金融世界の根幹は「ローシステム」に由来しています。株式の売買、投機、投資、利子、資金救済策――その基本原理は、あれから300年近く経った今も本質的に変わっていないのです。
ローの若き日々
ジョン・ローは1671年4月、スコットランドのエディンバラで、ウィリアム・ローの五男として生まれました。父は市内で成功した裕福な金細工師で、土地と城館を手に入れた直後の1683年にこの世を去ります。家名は「ロー・ド・ロリストン」となり、ジョンは父の財産を相続しました。数学に天賦の才を持ち、「象」と呼ばれるほどの驚異的な記憶力を備えていた彼は、エディンバラで学業を続けた後、21歳でロンドンへ移ります。女性たちに人気の美青年だった彼は、相続した財産を短期間で使い果たし、確率計算の技術を駆使した賭博や運試しのゲームで生計を立てるようになりました。
その後、国王の友人であるロンドンの若き「ダンディ」との決闘により死刑判決を受けますが、恩赦を得ます。しかし獄中から脱走し、サセックスに身を隠した後、大陸へ渡りました。数多くの行き来を重ねた末、フランスに現れ、次いでオランダへ、そして故郷スコットランドへ戻って赦免を嘆願するも叶いませんでした。その間にキャサリン・ノウルズと出会い、二人の子供をもうけています。
革新的な構想――紙幣の発行
当時スコットランドは極めて深刻な財政難に陥っていました。ローは「通貨および貿易について」と題する文書を著し、危機からの脱出策を提言します。一国の繁栄は支払手段の豊富さにかかっていると主張し、通貨の預け入れと引き換えに約束手形（紙幣）を発行する銀行の設立を提案したのです。この紙幣の担保となるのは土地からの収入でした。地主は不動産を担保に入れることで、収入の20倍に相当する額の紙幣を受け取れるという仕組みです。スコットランドには豊かな土地があり、地価は通貨のように急落することはないため、計画は実現可能だと考えられました。ところが、イングランド銀行の創設者パターソン銀行家をはじめ、スコットランド議会はローの計画を拒否します。
依然として絞首刑を求めて指名手配されていたローは、再びイギリス海峡を渡り、パリに到着します。そこで出会ったのは、当時の財務総監デマレー、コンティ公など「上流」の人々でした。フランスを気に入り定住を望んだ彼は、どん底にあった王国財政を救う構想を持ちかけますが、受け入れられません。続いてイタリアへ渡り、サヴォイア公ヴィットーリオ・アメデーオに構想を説きますが、誰もこの冒険に乗り出そうとはしませんでした。
ヴェネツィアでは賭博術を研究して大金を稼ぎ、絵画のコレクションも蓄えます。ローにとって、これらの芸術作品は時が経っても価値を失わない資産だったのです。同時に彼はヴェネツィア人が商取引の円滑化のため、いとも簡単に貨幣を紙幣と交換する様子を見て、さまざまな銀行技術を習得していきました。
イタリアで支援者を見つけられなかったローは、オランダに戻ると賭博に没頭し、オランダの宝くじで大勝します。富を築いた彼は1714年、フランスに恒久的に居を構えることを決め、ルイ・ル・グラン広場（現在のヴァンドーム広場）に邸宅を購入しました。
「ローシステム」の始動
1715年、ローは再び国王に仕えようと申し出ます。フランスは破産寸前だったのです（戦争と建設事業ですべての資金が浪費され、貴金属は枯渇し、国家は8.33%もの高利率で借入をしていました）。彼は当時最高の金融センターであったオランダを手本に挙げました。中央銀行を備え、貨幣と紙幣を交換できる唯一の場所を持つ国――しかしその矢先、ルイ14世が崩御します。摂政となったオルレアン公フィリップの支持を得たローは、当初の構想を発展させ、金と引き換えに紙幣を発行し、受け取った金属を国家に貸し付ける王立銀行の創設へと進みます。
摂政は彼に付き従い、ローは1716年5月に最初の「ジェネラル銀行」を設立しました。6月にはサン・タヴォワ街に最初の支店が開かれ、店先には緑色の制服をまとった見事なスイス人衛兵が顧客を出迎えたといいます。1718年12月にはオランダの銀行をモデルに「王立銀行」と改称され、両替の預かりに対して紙幣を交付する仕組みが整えられました。しかもこの過程で銀行は一切利益を得ません。利益は外国為替や割引取引によって生み出されていたのです。発行量が増加しても成功を収めていましたが、銀行が保有する金を国家に貸し付けている以上、システムは脆弱なままでした。万一紙幣が早期に償還請求されれば対応できず、そこで新たな勅令が出されます――紙幣による納税が認められたのです。
勢いに乗ったローは、セネガル会社、中国会社、東インド会社を統合して「西洋会社（コンパニー・ドクシダン）」を創設し、25年間にわたるルイジアナとの交易独占権を獲得します。フランスにおいて、初めての無記名式譲渡有価証券の登場でした。1719年には、金融業者クロザからミシシッピ会社を買収した後、西洋会社を「インド永久会社」へと改組します。新会社は9年間の鋳造独占権をも付与されました。
ここから先は、破産が不可避となるほどの疾走が始まります。会社は王国のために債務となっている年金債権の交渉を担い、その買収に必要な12億リーブルをすべて紙幣で貸し付けました。申し込みは好評で、新発行の紙幣は正貨よりも高い価値を持つようになります――インフレーションの始まりです。投機家たちが殺到し、株価はうなぎ上り。カンカンポワ街は活況を呈し、路地の隅々で人々が紙幣や株券を売買する、まさに投機家の王国と化しました。しかし、ミシシッピ金鉱山からの収益はまだ存在しなかったのです。不安に駆られた投資家たちは株を売り、正貨での払い戻しを求めます。額面500リーブルの株は10月に3,000リーブル、年末の12月にはついに1万リーブルまで跳ね上がりました!!!
1719年12月、ローは惨事を回避すべく措置を講じます。切下げを発表し、紙幣保有者に5%のプレミアムを与え、支払いに使用できる両替額を600リーブルに制限しました。しかし年末には、インド会社の株価は下落に転じます。
事態の立て直しを図るローは、財務総監、続いて財務長官に任命され、下落を食い止めるため自社株の一部を買い戻しました。インド会社の購買事務所を閉鎖し、翌年2月にはインド会社がジェネラル銀行を吸収合併することで、国王所有の10万株を回収することに成功します。しかしローの政敵たち（ブルボン公、コンティ公、民間の金融業者ら）は、投機と強気相場を煽ってシステムを崩壊させようと画策します。株価は2万リーブルにまで急騰! これに対抗してローは1720年3月初旬、株価を9,000リーブルに固定し、株式購入のための通貨改革を発表、貨幣の造幣局への搬入を命じ、金と貨幣の輸送を禁止し、紙幣で納税する者への減税を導入するとともに、家庭内に500リーブルを超える現金を保管することを禁じました。
1720年の暴落とローの破産
1720年3月末、システムは破綻への道を歩み始めます。大貴族たち（コンティ公とブルボン公）は自ら銀行に乗り込み、それぞれ2,500万リーブルと1,400万リーブルの払い戻しを要求しました。株主たちも一斉に紙幣を正貨へ交換しようと押し寄せ、銀行には支払う現金がありません。人々は紙幣を宝石や貴石、不動産に換えようとし、もはや誰も信用を失っています。フランスもヨーロッパも危機の真っ只中で、暴動が発生し、大貴族の従僕や腹心の者が殺される事態にまで至りました。
5月、ローは株価を5,000リーブルに引き下げ、紙幣の価値を半減させます。5月末には檄文が出回り、商人たちは店を閉ざし、民衆は蜂起しました。何とか反撃しなければならない状況の中、孤立無援となった摂政はローを罷免し、「監禁」を企てます。ダルジャンソンに擁護されたローは、宿舎での軟禁にとどまりました。一方、銀行の帳簿検査を行う委員会が設置されますが、不正は発見されず、過剰な紙幣発行のみが確認されただけでした。摂政は遡及効のある勅令を発してローを庇います。3日後、ローは釈放され、フランス商業長官、王立銀行およびインド会社の総裁に昇格し、摂政評議会の席にも復帰しました。
年内残り半年間、彼にはやるべきことが山積みでした。6月には財政・政治の高官たち（ダルジャンソン父子、商人頭、ドーフィネのパリ金融業者一族）を追放し、ダゲッソーを自陣営へ引き入れます。大量の旧紙幣を焼却し、新しい紙幣を限定数量で印刷し、新たな貨幣発行を命じました。7月には、終身年金の創設と当座口座の開設によって22億リーブルの紙幣を吸収する計画を立ち上げます。それでも民衆の恐慌は止まず、1720年7月17日、王宮周辺とヴィヴィエンヌ街での新たな暴動で少なくとも8名が死亡しました。20日には反抗的な高等法院がポントワーズへ流刑とされ、軍隊はパリ郊外に配備され、銃士たちが街を巡回します。銀行には紙幣の兌換を一切停止せよとの命令が下り、公共道路での集会を禁じる条例も公布されました。こういう歌が流行りました。
「フランソワよ、お前は勇気が足りぬ
目は完全に曇っている
ローを摂政ごと吊るせ
そして銀行を奪い取れ
それは一瞬の出来事だ」
情勢は極度に緊張し、幼いルイ15世に対する陰謀を恐れた摂政は、テュイルリー宮殿から外へ出なくなりました。フランス各地の地方でも衝突が発生します。農民は穀物を備蓄し、商人たちは販売を拒否しました。8月、ローは正貨と紙幣の平準化を実施し、紙幣に与えられていた税制優遇を廃止します。9月にはインド会社の事業は好調で、サン・ドマング会社を吸収し、奴隷貿易の独占権を獲得しました。10月には紙幣の扱いが変更されます。流通から回収され、新たに受け取る現金は3分の1だけが紙幣で支払われることになったのです。ローは株主に対し、株式を銀行の当座口座へ転換するよう提案しましたが、その価値は4分の3に減額されます。残念ながら結果は思うようにいきませんでした。株式から紙幣への交換が激増し、銀行にはもはや紙幣がない。10月末、ローは金融政策の主導権を失いました。国庫に必要な資金を供給できず、紙幣も貨幣も尽きていたのです。そして1720年12月、彼は辞任します。14日にパリを去り、22日にフランスを出国し、ブリュッセルへ落ち着きました。
ローシステムはパリ兄弟によって清算されます。伝統的な金融体制が復活し、10月28日の判決により、株主は株券の「捺印」のために出頭することが義務づけられました。「誠実な」保有者と認められた者は8日以内に、その他の者は3年以内に支払いを受けることになります。約300万人、つまり人口の15%がこの清算の影響を受けたのです。しかし多くの人は名乗り出ませんでした……清算の最後の項目は、投機家への制裁でした。強烈に投機を行った180名の名前がリストアップされ、一部の者には6万リーブルから700万リーブルに及ぶ課税が科されたのです。1722年に再編されたインド会社は、1769年に消滅しました。
ローシステムは革新すぎたのか?
フランスとその国民は、新しい通貨、信用制度、無記名証券、証券市場の投機に対する準備ができていませんでした。すべてがあまりにも新しく、あまりにも速すぎたのです。年金生活者や貸し手たちは破産し、財産を失った修道会は解散を余儀なくされました。しかしローシステムのおかげで、摂政は1715年当時と比べて財政をある程度立て直し、スペイン戦争を再開することができました。建設事業が生まれ、新しい建物が立ち並び、仕事は溢れ、一部の階層は富を得ました。大規模な財産と不動産の移転が起こり、農村は繁栄へと向かいます。畜産も耕作も増加したのです。
この実験は公的債務を削減し、実際に商業の発展を促しましたが、フランス経済には重大な波紋を残しました。世論は長きにわたり紙幣を拒絶し、それが銀行制度の進歩を遅らせる結果となったのです。
数々の浮沈と挫折を経て、国外退去を命じられ、1723年の摂政死去後は保護者を失ったローは、孤独で、見捨てられ、中傷され、死の脅迫さえ受ける身となり、資産もなくヴェネツィアへ逃れ、賭博の卓などを頼りにその日暮らしを送りました。そして1729年3月、リアルト橋のほとりで風邪をひいたことがもとで肺炎となり、この世を去ったのです。
参考文献
- アルノー・オラン『驚異の政治学：ローシステムのもうひとつの歴史（1695-1795）』Fayard社、2018年
- エドガール・フォール『ローの破産（1720年7月17日）』Gallimard社、1978年